雅戈尔 服装大王的资本“变脸”(图)

雅戈尔自2001年起稳居中国服装行业利税第一 资料图

　　作为巨资参股中信证券的第三大股东，雅戈尔目前持有中信证券18366万股，每股成本仅为1.74元，随着中信二级市场股价的大幅上涨和整个证券行业的复苏，雅戈尔对中信证券的股权投资加大了公司未来几年的业绩弹性。

　　早在1999年7、8月，中信公司等4家原股东和雅戈尔等40家企业法人、上海市拥军优属基金会等4家社会团体及实业法人共计48家发起人签订中信证券股份有限公司发起人协议，雅戈尔投资3.2亿元，以每股1.6元现金认购中信证券2亿股，占中信证券总股份的9.61%。随着2002年12月中信证券在上交所发行4亿股A股普通股，雅戈尔所占股份比例由9.61%稀释为8.06%。据2006年9月底的统计显示，雅戈尔持有中信证券12407.50万股，以2006年底中信证券收盘价(27.38元)计算，雅戈尔持有的中信证券股票市值近34亿元，而雅戈尔投资中信证券的账面余额仅为3亿元左右。中信证券一役，雅戈尔的市场形象彻底改变，一夜间从服装大王俨然变成了风险投资专家。

　　据统计，目前持股市值在前十名的上市公司中，除了中石化，雅戈尔排名第二。根据天同证券预测，未来三年，雅戈尔的年均复合增长率在20%以上，2006 年前三季度公司主营收入和净利润同比分别增长了 13.61%和 49.78%，其中第三季度主营收入和净利润同比分别增长了 35.99%和146.32%。第三季度盈利增幅大大超过收入增幅。预计公司2006、2007 年EPS分别为0.39 元和0.45 元。公司合理估值应在7.2元附近，离目前股价仍有28%以上的上涨空间。

　　看齐长三角的区域开发商

　　雅戈尔在多元化的进程中，在大举进军上游纺织行业和下游服装销售行业之外，另一个不可小觑的策略是，将多元化的重点锁定在了房地产上。

　　成立于1992年的雅戈尔置业，一直以来充当着雅戈尔叱咤地产行业的关键棋子。1998年雅戈尔上市，当年处于房地产低潮期的雅戈尔置业由于不具备上市价值，相关资产被剥离。1999年，雅戈尔借厂房搬迁，在原厂区重新启动地产项目。时值宁波地产升温，依仗原有的廉价土地储备，项目毛利一度高达四成以上。从此，雅戈尔品尝到了掘金地产的甜头。

　　2000年因为“东湖花园”项目的成功推出，雅戈尔成为了宁波当地开发商中首屈一指的企业。2002年雅戈尔以收购方式将雅戈尔置地装入上市公司。雅戈尔置地当年注册资本1.28亿元，但2005年的总资产已高达41亿元人民币，占雅戈尔集团总资产的1/3以上。从资源配置上判断，雅戈尔置业已成为了公司的顶梁柱。

　　2005年，雅戈尔置业实现销售收入13.3亿元人民币。2006年又先后在浙江宁波、台州和江苏苏州地区购买了137万平方米的地块，已开发和拟开发的建筑面积达到220万平方米，在国内的地产公司中已经达到中上规模。

　　随着项目的先后竣工，初步估计2006和2007年，雅戈尔置业仅凭几个大项目，每年的销售收入分别可以达到15亿－20亿元左右。“现在的目标是争取成为长三角的区域性开发商。”雅戈尔集团总经理蒋群表示，地产行业并非雅戈尔公司短期的利润增长源。(姚音)

　　■案例点评

　　交叉持股 融资新神话

　　除了雅戈尔，追随交叉持股获益这拨行情的其他公司，也是不胜枚举。从11月份二级市场的交易情况看，219只交叉持股股票有129只股价实现上涨，占比达58.9%。

　　说起来十分有意思，人们从不怀疑雅戈尔是一个纺织服装企业，可细看数据，中信证券一役，18366万股为雅戈尔轻松挣得近34亿元市值；加上销售收入和利润的贡献却有1/3以上与房地产项目相关。相比之下，纺织服装俨然成了雅戈尔的“副业”。

　　与中国几乎所有成功的企业一样，面对“遍地是黄金”的中国市场。雅戈尔当年也义无返顾地进行了产融多元化的扩张，采取的是“六轮驱动”———服装、纺织、外贸、证券、房地产、基础设施等。其中服装纺织在产业内是自成一体，涉足外贸是为了推动主业的国际化发展，深入证券、房地产是为了调剂主业资金余缺并把握巨额利润的机会，参与基础设施是为了保证资本运作的稳健经营。

　　另一方面，雅戈尔连年成为服装业的龙头，再向上的市场空间日趋有限，需要有高增长的业务来支撑上市公司业绩，此外也必须为自己躺在账上的四十多亿净资产寻求出路。早在1998年之前，雅戈尔通过协议转让囤积土地超过1000亩，适逢土地招牌给了资金实力雄厚的外来者进入房地产的机会，2005年，雅戈尔仅地产资金回笼就达10亿元。宏观调控开始之后，正当大多数房地产商都为如何应付银行贷款而焦灼不安时，雅戈尔却将银行贷款由四五个亿减少到了两三个亿。

　　交叉持股的融资新浪潮

　　随着交叉持股因全流通而实现资产增值，当年投资中信证券的3.2亿如今为雅戈尔换来10倍多的巨额回报，堪称2006年中国股市缔造的又一财富神话。而除了雅戈尔，追随交叉持股获益这拨行情的其他公司，也是不胜枚举。从11月份二级市场的交易情况看，219只交叉持股股票有129只股价实现上涨，占比达58.9%，其中有52只股票累计涨幅超过10％，包括中信证券在内的四川长虹、深长城、华夏银行等12只股票，也因股价上涨两成给参股上市公司带来可观的收益。

　　此外，目前以低廉的原始成本持有其他上市公司股权的公司，已经占到上市公司总数的两成以上，部分公司更是跻身相关上市公司十大股东的行列。统计显示，沪深两市存在交叉持股情况的上市公司共有348家，占上市公司总数1375家的25.31%，其中，持股比例超过10%的就有43家之多。

　　追溯来看，交叉持股与前几年民营实业资本进入金融业的阶段热潮仍密不可分。最早可以追溯到1988年“爱建信托”的诞生。2002年前后，中国金融业民营化一度达到了高潮。截至2003年年初，中国的民营资本控制着股份制商业银行总资产的14.6%，占保险公司保费收入比例不低于7.4%，对证券公司的控制程度超过13%，还控制着中国一半的金融租赁公司。

　　除民营资本外，首创集团、山东电力集团、海尔集团、宝钢集团、招商局集团等国有性质的产业资本也通过入资银行、证券、保险等多种金融机构，形成金融控股集团架构。这一阶段进入金融业的产业集团，除少数企业外，没有特别明确的战略意图，绝大部分是为了获取资产规模扩张、寻求新的利润增长点以及获得融资便利。

　　分析显示，上市公司交叉持股一般有四大类型：其一，沪深本地股相互参股是交叉持股最为典型的现象。上海有34只本地股互相参股，深圳有12家本地股互相参股，如中国纺机持有永生数据、SST丰华、龙头股份、白猫股份、上海三毛等上市公司的境内法人股，深赛格持有深达声和S三星、深能源持有美的电器等。其二，央企集团控股。如中国石化持有10家上市公司的股权，其中5家持股比例高于50%，5家持股比例低于50%。其三，民企多元化参股投资。这一类上市公司最能从全流通中分享到投资增值的巨额收益。其四，在不断的扩张和兼并收购中，部分上市公司控制其他上市公司。

　　新会计准则提升参股利润

　　随着《企业会计准则》，可供出售的金融资产可按照公允价值计量，同时规定，如果可供出售金融资产被出售，该资产的利得或损失，将从所有者权益中转出，计入当期损益。在目前二级市场的交易价格普遍高于相关股份账面价值的情况下，会计准则的改变将使得持有上市公司股权的上市公司的所有者权益大幅增加。

　　不少业内人士认为，新会计准则的实施，越来越多的上市公司交叉持股收益将开始显现。首先是每股净资产因公允价值计账而大幅增长，从而有望大大降低市净率，提升上市公司的内在估值水平。其次，由于交叉持股股权可以随时变现，可作为上市公司调节净利润增长曲线的重要工具，从而提振投资者的持股信心。正是参股公司能坐享巨额的投资收益，使其减持意愿普遍淡薄，所以这些参股公司大都没有在二级市场进行减持的行为，而且对未来是否减持保持了高度的缄默。

　　正如雅戈尔总裁李如成当年解释雅戈尔的产融多元行为时所言，“不要把雅戈尔仅仅看作一个服装企业。说不定几十年以后，造卫星也是有可能的。很多500强企业的主业也并不是最开始的业务。一个行业总会老化，我们还会寻找新的投入”。