山东如意：纺织技术世界先进 买入评级

      【中国童装网】山东如意(002193)公司自主研发的”如意纺”技术日前获得国家科技进步一等奖，这是我国纺织行业第一次获此殊荣，也标志着公司已经登上了世界纺织技术的高峰。

　　关于未来“如意纺“的应用，我们认为一方面可以通过低支高纺和高档甚至奢侈品面料的开发，公司可以获得更高的毛利率；另一方面，通过多纤维的混纺，公司可以开发出更多不同风格的面料，其下游应用也可突破以西服为主的应用局限，进入女装甚至休闲装领域。公司2010年的新品推广重点之一就是高档纯羊绒面料和羊绒及其他纤维的混纺面料。

　　科技领先、设计引路、技术支撑是公司一直坚持的发展思路。依托如意纺技术的推广和参展法国PV展的品牌营销，我们对公司后续在技术和品质方面的领先实力以及对盈利的贡献充满信心。

　　公司未来的发展战略是由生产制造型企业向品牌运营企业逐步转型，我们认为公司具备这样的业务基础和实力，同时国内纺织服装行业也初步具备了这样的发展土壤。我们认为中国的纺织服装行业随着前些年的持续高投入，部分企业已经较好地完成了在工艺、设计、设备和技术等方面的沉淀，同时随着中国国力的增强，国家文化的基础和沉淀将重新焕发生机，国内财富的不断积聚与欧美纺织服装行业的逐步衰落对比也为中国企业参与全球范围内的收购整合提供大量的机会。因此我们认为经过5—10年的行业整合，国内纺织服装行业中10%左右的企业将迎来高毛利率的发展阶段。

　　我们认为未来依托关联股东如意科技集团，不断整合内外部资源，做大做强面料品牌，同时向下游品牌服装领域延伸将成为公司发展的必然选择。尽管由生产向品牌零售的转型需要时间的考验，但考虑到公司在主业方面国际领先的技术研发水平和创新能力以及关联股东如意科技集团雄厚的实业基础和在并购整合方面的丰富经验，我们判断公司由生产制造型企业向品牌运营企业转型成功的概率比较高。全球范围内由面料向下游品牌服装延伸的成功例子不在少数，典型的如意大利男装品牌Ermengildo Zegna和Cerruti 1881，我们认为公司有望成为中国版的Zegna。

　　根据跟踪调研获得的信息，在不考虑任何资产整合的前提下，我们预计2009——2010年公司盈利增速分别为15%、57%和35%。考虑到产能扩张和新技术产业化带来的盈利增长前景较为可观，同时公司后续进行内外部资源整合的事宜可能快于此前的预期，公司未来有望从生产型企业向品牌运营企业转型，盈利空间和估值水平也将获得明显提升，目前维持“买入”评级。

　　投资风险：澳毛后续可能作为国家资源品面临数量上的供给压力和后续资源整合的时间不确定性。