反弹仅是昙花一现 PTA中期弱势不改

　　供应增加，需求下滑

　　过去的一周，PTA期价大幅走高，其中1505合约甚至突破4800元/吨，击穿了20日均线。虽然技术图形显示价格将继续向上，但从PTA的供需面看，期价上方压力较大，我们认为振荡之后，PTA将回归弱势。

　　贸易商囤库，油价短暂企稳

　　近期国际原油价格以45美元/桶为下沿，以50美元/桶为上沿，呈现宽幅振荡走势。原油市场的供应和需求并没有出现转折性的改变。供应端的压力仍在增强，美国页岩油增产不变，此次油价下跌正是起源于页岩油革命。截至1月9日，美国原油产量达到920万桶/日，这不仅是页岩油开发以来的新高，也是有数据纪录以来的新高，说明美国的页岩油革命已经突破了该国在1980年时传统原油生产的峰值。原油市场需求也持续低迷。美国的炼厂开工率已经连续两周下滑，即使此次下滑不是趋势性的，炼厂的开工率也不可能再度大幅提升。

　　这样的环境下，美国成品油和原油库存都维持在高位，油品总库存也上升到历史纪录高位。其中，原油和汽油库存均位于近五年的高点。除此之外，美国WTI交割地库欣的库存也在增加。美国资讯公司Genscape监测的数据显示，1月16日，美国原油期货交割地——俄克拉荷马州库欣的管道原油净输入量升至303万桶，之前一周为277万桶。库欣库存的上升对WTI的压力最为直接。考察美湾地区和WTI的价差就可以发现，即使WTI因库欣库存高企而承压，两地的价差依旧没有扩大，说明美湾地区的LLS和Brent原油更为疲弱。

　　原油市场目前的一个不确定性因素是国际大型贸易商的囤货行为。1月迄今，包括Vitol、Glencore等公司在内，不完全统计已经租赁了24艘VLCC，囤积了超过4000万桶的原油，租期长达12—24个月。因为目前Brent的月差较大，大到足以弥补原油囤货所需的仓储、资金等费用，所以很多贸易商实施了原油的无风险套利。我们认为，这是短期原油价格的支撑因素，但不足以构成反转。

　　工厂利润丰厚，PTA货源增加

　　PTA产业链受原油价格企稳影响，从石脑油、PX到下游的聚酯各品种，价格都出现不同程度的反弹。其中，PTA现货价格由最低的4300元/吨上涨至4430元/吨。上游价格的反弹是对原油价格的一种跟随，而下游聚酯市场的反弹则是终端织造的一种抄底行为。

　　展望后市，我们认为，PTA期价上方压力仍然较大。下游聚酯的需求已经在逐步减少。终端织造是劳动密集型行业，每年春节都会放假停车，2015年的春节也不例外，织造的开工率已经从2014年11月底的78%降至今年1月中旬的63%。聚酯在2014年四季度都维持较高的开工率，但进入1月，开工率缓慢下滑。据悉，春节期间，有470万吨产能的涤丝企业会检修停车。下游处于开工率下滑阶段，PTA自身则处于供应量增加阶段。1月初停车的两家企业将在1月底前陆续开车。从PTA价格和生产成本看，现阶段PTA工厂利润丰厚，其有较强的开工意愿，后期PTA的供应量将增加。

　　PTA产业链的情况是，上游原油价格振荡，PTA自身供应量增加，而需求缓慢下滑。不可忽视的一个风险点是，价格低位后，各环节的囤库行为。1月中旬以来，尽管织造开工率下滑，但织造端囤积聚酯的积极性也较高，聚酯各品种价格均出现了不同程度的上涨，聚酯产销也一度放量。究其原因，一方面是原油价格的企稳令市场幻想原油价格转势；另一方面，聚酯价格跌破了2008年金融危机以来的低点，创纪录低位，市场预期下方空间有限，囤货待涨的动力较大。此外，目前离1505合约的交割月份较远，资金的力量较大，这就导致即使聚酯端没有囤积PTA，但在期现价差的刺激下，套利商也会积极买入PTA现货，PTA现货价格也出现了跟涨。

　　总的来说，虽然PTA的供应量较多，在资金的推动下，期现货价格都出现了大幅反弹，但市场并未转势，PTA仍有新增产能，PX依旧过剩，市场需要等待矛盾的逐步累积。